业绩简评
   
公司公布 2019半年报, 2019H1实现营收、 归母净利润及扣非归母净利润分别为 58.31亿元、 6.93亿元、 6.42亿元,分别+4.3%、 +2.4%、 -4.8%。
   
经营分析
   
业绩符合预期, 毛利率环比改善。( 1) 由于家电及汽零业务景气回升, 业绩小幅增长符合预期, H1毛利率为 28.3%, Q2单季度毛利率达 31.1%,相较Q1的 25.2%同比上升 5.9pct。( 2) 费用管控得当, 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.2%/4.3%/0.2%,较上年同期的 12.5%上升 1.7pct。其中由于对热泵技术持续投入,上半年研发费用同比增长 21%至 2.5亿元, 其费用率上升 0.6pct;管理费用率由于人力成本同比上升 0.8pct。( 3) 经营性现金流净额由上年同期的 1.8亿元增加至 2019H1的 8.3亿元(Q2单季度 5.5亿元),存货较 2018Q4减少 1.4亿元。( 4)国内、国外业务营收各占一半。
   
家电主业为“现金奶牛”,制冷阀件稳居全球龙头。 家电业务企稳,上半年通过加深与大客户绑定,在空调、冰箱等下游行业需求放缓周期中, 制冷空调电器零部件业务实现营收 50.7亿元,同比上升 3.4%。 电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega 泵等产品市占率稳居全球第一。
   
汽零业务为增长主力,紧盯 Model 3放量影响。 借力 EV 热管理大趋势, 公司由单个零部件逐步向组件及系统发展, 上半年汽零业务营收同比增长10.6%至 7.6亿元, 毛利率同比上升 2.7pct, 最大单车货值近 5000元。打入法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等主流整车厂,独家供应特斯拉 Model 3单车价值约 2000元的热管理零部件。经测算, 11万辆 Model 3产量将增厚公司营收约 2.3亿元, 20万量将增厚 4.1亿元。 预计随特斯拉上海工厂年底上量,公司有望受益。盈利预测与投资建议 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.79/14.49/14.94亿元, 分别上调 2%/2%/1%, 对应 EPS 为 0.50/0.52/0.54元。 给予目标价 13.97元, 对应 2019年 28x估值, 维持买入评级。风险提示 车市低迷; 家电行业增速下滑; 新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动。