事件:1)公司2019H1实现营业收入58.31亿元,同比增长4.31%,归母净利润6.93亿元,同比增长2.35%,扣非归母净利润6.42亿元,同比下滑4.82%;2)其中,Q2收入30.50亿元,同比增长1.23%,归母净利润4.34亿元,同比增长1.29%,扣非归母净利润4.32亿元,同比下降0.82%。
   
收入稳健增长,汽零业务表现靓丽:根据产业在线数据,19Q2季度下游空调整机总销量同比小幅下降3.55%。从阀类数据看,19Q2季度截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为-0.08%、-2.82%、5.97%,环比一季度有所放缓。拆分来看,公司上半年制冷业务和汽零业务收入分别增长3.41%和10.64%,制冷业务净利润5.35亿,同比持平,汽零业务实现净利润1.58亿元,同比增长12%。上半年亚威科及微通道业务收入分别下滑24.64%和增长5.09%,亚威科净利润亏损0.15亿元,微通道业务净利润0.81亿元。
   
毛利率改善显著,费用率略有增加:公司18Q2季度毛利率、净利率为31.12%和13.99%,同比分别+3.36、-0.40pct,毛利率提升主要是受益于上半年原材料价格下降以及公司“开源节流”所致,公司净利率下滑主要因为管理费用及财务费用增加。公司19H1公司19H1毛利率、净利率分别为28.32%、11.81%,同比+0.68、-0.46pct,分业务来看,制冷业务和汽零业务业务毛利率同比提升+0.35、+2.71pct,公司毛利率提升显著。从费用率看,公司2019H1销售,管理,研发,财务费用率分别为,4.52%、5.22%、4.26%和0.21%,同比分别+0.2、+0.99、+0.74、+0.29pct。
   
周转率保持平稳,经营性净现金流显著改善:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产(主要为理财产品)31.59亿元,同比+12.00%,存货为18.05亿元,较年初减少2.22亿元,应收票据和账款合计为43.95亿元,较年初+7.85%。从周转情况看,19H1期末存货、应收账款和应付账款周转天数分别为82.50、62.25和67.47天,同比+0.9、-0.23和+1.32天,公司周转效率保持平稳。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额8.31亿元,同比+357.49%,其中销售商品及提供劳务现金流入56.90亿元,Q2经营活动产生的现金流量净额5.49亿元。
   
投资建议:展望下半年,地产竣工有望企稳带动白电需求回升,空调新能效标准有望出台,特斯拉上海工厂即将开工,随着model3的放量,未来ModelY可能的发包进展,有望带动收入端稳健增长。同时,原材料成本下降以及增值税下调将降低公司成本,为公司盈利能力带来改善空间,基于公司中报,我们将公司19-21年净利润增速由11.8%、19.4%、23.7%调整为9.24%、17.37%、20.77%,当前股价对应19-21年21.0x、17.9x、14.8xPE,维持买入评级。
   
风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车景气度下滑;原材料价格大幅波动。